中国互联网公司2014年IPO前瞻

受国内行业增速强劲和金融市场有利推动，我们预计2014年是中国互联网公司上市热潮年。本文将对2014年可能上市的互联网公司进行分析。

爱奇艺(在线视频)：我们预计该公司估值区间为50-60亿美元，长期来看将成为中国在线视频行业的强大公司。

京东商城(B2C电商)：中国在线购物市场发展迅速，而JD.com是该行业的领头羊，我们预计其估值可达450-550亿美元。

美团(团购)：美团乃市场份额占比40-50%的行业领先公司，在在线旅游(宾馆预订)业方面也实力强劲。我们对美团的估值为30-35亿美元。

UCWeb(移动互联网)：UCWeb是中国移动浏览器市场的领先公司，目前正在向移动游戏和移动应用发布业务扩张。我们对UCWeb的估值为30-35亿美元。

安居客(在线房地产市场)：安居客在移动互联网领域占据有利地位，可利用线上/线下融合优势，我们对其估值18-22亿美元。

大众点评网(在线点评)：大众点评是中国线上/线下融合互联网领域的主要受益者，我们对其估值40-45亿美元。

途牛(在线旅游)：途牛是出发地一揽子旅游服务市场的领先公司，我们预计估值区间可达10-13亿美元。

智联招聘(在线招聘)：中国就业市场强劲是智联招聘(zhaopin.com)的利好，我们对其估值20-25亿美元。

总结：

随着更多私人公司表现出强劲增长动能和全球金融市场继续向好，我们预计中国互联网将迎来又一个IPO热潮年。我们认为进行IPO的中国互联网公司可能主要来自以下行业：

电子商务：我们认为阿里巴巴集团和京东商城是中国最有实力的两家电商，它们的IPO可能会加剧本已激烈的市场竞争。它们可能会利用IPO融资大举完善基础设施、增强移动领域渗透和垂直扩张等，这样可进一步强化它们的长期市场领导地位。因此我们认为它们IPO对其它较小公司而言是不利的，比如我们曾经讨论过的唯一一家B2C上市公司当当网。

在线视频：我们看好爱奇艺的增长潜力，认为百度的支持仍将是爱奇艺的一项市场竞争优势。此外，如果爱奇艺上市，IPO的收入将有助于公司加强相对于竞争对手的内容和技术优势，并有可能从竞争对手进一步抢占用户。我们认为爱奇艺IPO及其最近在内容并购和投资方面的积极战略将不利于包括优酷和搜狐在内的业内公司。

移动/本地/ O2O：随着移动互联网用户数量加速增长，我们认为安居客、大众点评等诸多私人公司在货币化线上-线下融合方面有着有利的战略地位。安居客是移动在线房地产市场的领先公司，长期来看应能有力挑战搜房的市场垄断地位。此外，我们认为大众点评大大受惠于移动互联网的日益渗透，因为“随时在线”和具备“位置意识”的移动设备可帮助消费者在大众点评平台解决任何本地消费问题。我们预计越来越多的中国消费者使用移动设备将显著增强大众点评平台的用户互动和黏性。

在线旅游：途牛在出发地一揽子小众旅游服务市场有着有利地位。中国在线旅游市场存在巨大机遇，考虑到中国日益扩大的中产阶级自由支配收入的增长，我们尤其对休闲游和度假游感到乐观。总体而言，我们认为途牛IPO对去哪儿、携程、艺龙等业内公司是一个中性的消息。

以下是我们对可能在2014年上市的互联网公司的分析，上市可能性由高到低。

爱奇艺

主要为百度所有的爱奇艺是中国在线视频业的领先公司之一，以播放授权许可剧集和综艺节目为主。2013年初公司收购PPS大大提高了爱奇艺在移动在线视频领域的地位。爱奇艺最近表示，2013年第四季度移动广告收入已占到总广告收入的20%多，2012年同期却不足1%。

管理层规划的2014年增长战略目前以夺取市场份额和营收增长为重。公司计划本年度分别在许可内容和自制内容方面投入2亿和3亿元人民币。

目前爱奇艺已获得中国2014年大部分顶级综艺节目的播放权，我们认为这有助于该公司进一步抢占竞争对手的市场份额。

除了努力提高爱奇艺/PPS平台的用户参与度和货币化，爱奇艺最近还与电视节目生产商合作生产互联网电视内容，目标是占领消费者的客厅。虽然这一举措近期内对公司财务的影响或有限，但可进一步推动爱奇艺在消费者中的服务/产品渗透。爱奇艺的数据显示，平均50%的爱奇艺互联网电视用户都在使用它的服务。

长期来看，爱奇艺利用对PPS的收购大举进入在线游戏将不足为奇，因为PPS涉足游戏颇有时日，在中国游戏用户规模庞大。

ABR认为：

虽然很多第三方的研究数据显示优酷/土豆将继续在PC和移动在线视频用户数量方面领先，但我们认为爱奇艺/PPS已对优酷/土豆的行业领导地位——尤其是在移动领域构成重大挑战。

我们长期看好爱奇艺的增长潜力。主要为百度所有的爱奇艺得到了百度用户流量的支持，百度在中国互联网的主导地位仍将是爱奇艺的一大市场竞争优势。此外，爱奇艺IPO融资将有助于加强自己对竞争对手的内容和技术优势，这是公司的长期利好。

京东商城

JD.com是中国主要B2C电商之一，所售商品涵盖13个类别，其3C(电脑、通讯和消费电子产品)垂直领域在消费者中有着良好的品牌形象。公司数据显示，去年“光棍节”一天在线销售40多万部手机、16万台电脑和16万台电视机。

几家第三方报告和京东商城自己披露的文件显示，公司现有1.5亿注册用户，日均PV值接近2亿。另外公司的移动战略也显示出强劲动力，数据显示，截止2013年底总交易量的15%来自移动设备。

向消费者提供及时和高质量的配送服务是京东的一大价值观，公司在全国有六个地区配送中心。除了“夜间配”(下午3点前下单当日晚10点前送达)和“211限时达”(上午11点下单晚11点前送达)服务，公司最近还推出下单后三小时内送达的快递服务(目前仅限六个城市)。

2010年末京东正式进入电子书市场，与当当和亚马逊(399.87, -4.67, -1.15%)中国直接抗衡。公司最近还与若干出版商合作，进入内容出版业。

ABR认为：

京东在中国B2C电商业直接与阿里巴巴集团的天猫相竞争。2013年第四季度易观智库发布的中国B2C电商市场报告显示，天猫和京东各占49%和18%的B2C交易市场份额。虽然我们认为该市场长期足以容纳不止一家大电商，但近期两家平台竞争的加剧和基础设施的大举投资或将对京东的盈利能力构成压力。我们预计今后几年京东仍将牺牲利润换取营收增长和市场份额。

美团

美团是中国团购领域的领先公司。去年公司历史上首次盈利，总交易额同比几乎增长两倍。多家第三方研究报告显示，美团在中国的团购市场份额约为40-50%，在宾馆、电影票、餐饮等几大关键细分团购市场尤其拥有强劲的实力和品牌认知度。美团的数据显示，2013年中国的宾馆预订和电影票团购市场公司分别占到70%和10%。目前公司的服务延伸至全国200多家城市，月活跃用户超过6000万。

ABR认为：

作为最早进入移动团购领域的公司之一，美团的移动业务发展令人鼓舞。目前美团平台65-70%的交易来自移动端，比例高于50%的行业平均水平。美团最近称移动注册用户数量已超过5000万。

长期来看，在中国的本地和移动端实力强劲的美团或将吸引希望今后5-10年分享中国移动和电商增长潜力的投资者。虽然近来美团已实现盈利，但持续增长和盈利将是美团在团购市场成功的关键。

UCWeb

UCWeb在全球差不多150个国家和地区拥有4亿多移动用户，是一家领先的移动互联网软件提供商。公司的旗舰产品UC浏览器已占领了中国的移动浏览器市场。艾瑞咨询最新报告显示，UC浏览器在中国移动用户中的渗透率高达63%，大大超过QQ浏览器的30%和百度浏览器的11%。从用户停留时间来看，UC浏览器也以58%的比例领先业内，QQ、Opera和百度浏览器仅分别为25%、5%和4%。

UCWeb一直与移动运营商和手机制造商合作以预装其移动浏览器。我们的调查显示，主动安装占UC浏览器总安装量的70%，其余30%为预装。

UCWeb收购中国领先的移动游戏门户9game.cn 后于2010年进军移动游戏领域。目前公司的移动服务包括移动游戏平台、社交平台和移动应用商店。

2014年初UCWeb宣布收购iOS 移动应用发布平台PP助手以补充在安卓生态系统的主导地位。多家第三方研究报告显示，PP助手和91手机助手(2013年6月为百度收购)是中国仅次于苹果iTunes的两家iOS应用发布平台。UCWeb自己的数据显示，PP助手平台的注册用户为4000万，去年所创造的营收为5亿元人民币。

ABR认为：

阿里巴巴集团在2009年投资UCWeb后于2013年四月增持该公司股票，如今已成为UCWeb的最大股东，马云也入主UCWeb董事会。我们看好两家的合作，认为马云的视野和阿里巴巴集团的资源及在中国互联网的领导地位将有利于UCWeb的发展，我们尤其认为UCWeb近期可能利用与阿里巴巴集团的密切关系进入移动电子商务和移动支付领域。

安居客

安居客成立于2007年7月，是涵盖新房、二手房、商业地产租售的房地产服务平台。公司为开发商和中介公司提供有效的市场营销平台，业务目前涉及全国64家城市，平台上的房地产机构超过300万。最近公司将固定价格(月费)的定价模式改为按绩效付费(CPC)，我们认为这有助于公司更好地货币化日益增长的流量，而这是公司的一个长期利好。

过去安居客主要提供二手房和房产租赁信息，但近年开始进入新房交易。公司数据显示，目前70%多的营收来自二手房，不过管理层认为新房交易存在巨大机会，长期而言是二手房市场的5-10倍。

作为最早涉足房地产信息服务行业的公司，安居客在移动领域占据有利地位。公司数据显示，安居客移动应用占移动房地产信息市场70-80%的份额而遥遥领先，移动流量已占公司总流量的一半以上。

ABR认为：

中国房地产在线营销市场已有搜房、易居、搜狐焦点等几家老牌公司，不过我们认为这些平台从事的是更传统的门户业务。随着移动用户的不断增加，O2O(线下到线上)机会将成为行业长期关键增长推动因素，安居客在移动领域的优势为公司做好了充分准备。

此外，我们认为安居客有可能进入新的业务领域，比如与金融机构合作提供融资，我们认为这是一大增长机会。长期来看，我们认为安居客与百度的关系(百度是安居客主要投资者之一)有利于公司的多项发展，比如用户基础(百度搜索引擎导入用户流量)、移动/位置服务(百度地图)和精准式广告(百度知道和百度百科)。

大众点评

大众点评是类似Yelp的平台，消费者可在平台上分享、查找有关本地公司的评论和信息。公司数据显示，截止去年平台有9000多万月活跃用户和3000多万条评论。目前平台拥有全国2000多个城市800多万家本地商户。

大众点评的营收模式包括团购佣金、商户优惠券与会员费，以及对Dianping.com平台搜索关键词的货币化。尽管大众点评进入团购市场迟于主要团购公司，但它后来居上，交易额只落后于美团。我们估计2013年大众点评的团购收入超过9000万美元，占公司总营收大约一半。

我们认为，大众点评大大受惠于移动设备渗透的加强，因为“随时在线”和“本地意识”的移动设备可帮助消费者在Dianping.com平台解决任何有关本地商家的问题。

我们预计消费者移动用户数量的不断增加将显著提高Dianping.com平台的用户活跃度和黏性。公司近期披露的数据显示，大众点评移动应用独立用户总量已超过9000万，75%的浏览量来自移动端。

ABR认为：

Dainping.com已成为消费者日常消费决定——尤其是餐饮宾馆等垂直服务——的主要平台，公司应能维持其市场领导地位，因为：

Dianping.com庞大的用户和商户基础有助于产生强大的网络效应。

公司向消费者提供独特的价值评估服务，且移动端发展势头令人鼓舞。

市场营销手段有助于提高盈利能力——通过“口碑”获得用户流量。

让消费者在平台完成交易有助于提高货币化。

近期公司的货币化举措仍注重团购业务，我们认为这方面将面临来自美团等其它业内公司日益加剧的竞争。我们预计该公司将注重平台的用户体验(技术)、扩大商户范围(加强对三四线城市的覆盖)、推出自己的支付体系(目前依赖支付宝、微信等第三方支付系统)。

途牛

与携程、艺龙等其它在线旅游服务商，途牛的业务严格限于旅游线路预订。利用自己的在线房产和呼叫中心，途牛最初向消费者提供中国首屈一指的旅游胜地信息，然后帮助消费者规划行程，最后在其平台完成预订。为了增强平台用户的黏性，途牛还推出在线旅游社区，消费者可对刚刚游览过的旅游胜地发表评论。公司数据显示，迄今为止社区已有近80万条评论。

通过与几千家本地旅行社的合作，途牛向消费者提供包括跟团游、自由行、宾馆、景区门票等在内的广泛服务。管理层称公司已在2013年初实现盈利。

作为最早进入出发地一揽子旅游服务小众市场的公司，途牛在业内一直领先，迄今为止已为400多万消费者提供了服务。易观智库2013年10月发布的报告显示，途牛平台的月活跃用户在中国所有在线旅游商中领先艺龙和酷讯，仅次于携程和同程。

ABR认为：

途牛在出发地一揽子旅游服务小众市场占据有利地位，涵盖的景区数量业内领先，与本地旅行社关系密切，提供高质量的售后客户支持。不过，我们预计这一小众市场的竞争将日益加剧，因为越来越多的大公司最近大举投资这一新兴小众市场。

智联招聘

智联招聘是中国领先的在线招聘公司之一，在全国30多家城市设有分支机构，发布100多个城市的招聘信息。虽然业务模式极似美国同行Monster Worldwide，但智联招聘基于直接销售模式，因为它认为在中国招聘人与人的接触仍然重要。智联招聘的职位涵盖中国多个垂直/行业领域，不过房地产、金融和汽车业为公司营收大头。

虽然智联招聘在中国有着良好的品牌知名度，但其流量十分依赖付费频道。公司数据称，30-40%的平台流量是有机流量，其余来自付费搜索和合作伙伴。

ABR认为：

就规模而言，目前智联招聘是仅次于51job.com的第二大在线招聘公司。管理层认为智联招聘发布的招聘信息涵盖了51job.com平台的70%，而且差距还在缩小。虽然在线招聘领域长期足以容纳多家公司，但我们预计如果智联招聘IPO它和51job.com的竞争将加剧。在盈利方面，智联招聘管理层称公司目前已盈利，长期来看可达到30%的息税折旧摊销前利润率。